历史统计来看，A股11月至次年1月出现一波上行的概率比较大，风格上偏大盘风格明显占优。当前上市公司盈利拐点确立，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确，年底人民币汇率有望迎来季节性升值，外资有望重回净流入，此前持续两年占优的价值风格或有望逐渐让位于成长风格，大盘成长风格有望成为跨年行情的占优风格。
A股最后两月迎来绝地反击的窗口，四季度有望演绎N型的最后一笔上行走势。行业层面关注电子、计算机、家电家具、汽车、有色金属等。
由于对年底经济工作会议稳增长的预期升温，估值切换，人民币季节性升值和资金调整持仓等多重因素的原因，从每年11月到次年1月发生一波跨年行情的概率比较大。我们总结了一下跨年行情的历史规律。
从2013年至今历史统计来看，A股主要指数中沪深300、上证50这类偏大盘风格的宽基指数上涨概率较高，而偏中小风格的宽基指数中证1000上涨概率较低。
具体来看，A股沪深300和上证50的上涨概率均超过50%，相对于万得全A的胜率为70%，而中证1000上涨概率仅40%，相对万得全A的胜率仅为30%。
风格层面，大盘成长和大盘价值风格表现明显占优，大类行业层面金融和必选消费涨幅较大。随着三季报披露，投资者对全年业绩基本明确，容易出现估值切换。同时，由于基金经理在年底面临考核压力，到了四季度更加求稳，锁定盈利。
此外，年底一般会召开中央经济工作会议，总结全年经济，并对下一年经济进行计划和安排，因此，市场会针对此做出相应的行业配置及风格安排，使得市场风格变化受政策影响比较大。
行业层面，近10年以来11月至次年1月市场占优的行业主要集中在金融（银行、非银金融）、可选消费（家电）、必选消费（食品饮料）。
A股成长价值风格在2016年之后经历了三轮切换，每轮持续的时间为两年多，其中三个关键影响变量是：美债收益率、企业盈利增速和A股净增量资金。
近几年随着外资在A股持股占比提升，其对A股的影响力与日俱增，A股的国际化进程加速推进。另一方面，美债收益率一定程度上影响全球无风险利率定价，2015年以来，中债十年期国债收益率与十年期美债收益率的正相关性有所提高。
在此情况下，十年期美债收益率所代表的全球流动性环境变化成为A股估值定价中无风险利率的参考因素。当十年期美债利率上行时，全球流动性环境收紧，贴现率提升，杀估值；当十年期美债利率下降，全球流动性环境紧缩，贴现率下降，拔估值。
再加上2014年以来十年期美债利率变化的主要驱动因素为美联储货币政策所引起的流动性环境，这就导致A股成长和价值风格相对表现与十年期美债收益率呈现负相关。
2016年以来，当美债收益率出现上行拐点，保持上行趋势，则A股价值风格相对占优，当美债收益率进入下行拐点，则A股成长风格相对占优。自2021年8月，美债收益率确认上行周期开始，价值风格在过去两年多整体占优，从十月中下旬开始，随着美债收益率拐点隐现，A股成长性板块开始酝酿反击。
往后看，如果美联储逐渐走向降息周期，则今年四季度可能类似2018年四季度一样，出现价值转成长的拐点。
盈利增速下降时，大多数行业都会面临下行趋势，因此这些行业很容易出现估值下降的情况，尤其是成长板块。市场通常会选择低估值、高分红的板块进行防御，注重价值投资，风格相对占优。
相反，如果A股企业盈利出现向上的拐点，市场通常会选择盈利增速改善较大的方向。如果某些行业的景气度较高，估值将持续提升，注重成长性投资，风格相对占优。
从最新企业盈利增速来看，三季度很可能出现盈利的拐点，也可能推动市场风格从价值风格向成长风格迁移。
从历史上来看，股票市场微观流动性的变化对A股成长与价值风格的相对表现影响显著。在微观流动性的底部，成长与价值风格可能会从之前的强势风格转向阶段性成长与价值均衡，然后随着资金面改善趋势进一步确认，则会带来成长风格的回归。
当前正处于微观资金面触底改善的初期，在风险偏好修复引导市场上行的阶段，预计四季度也可能会成为价值转成长的拐点。
站在当前的时间窗口，根据企业盈利、前期表现、外资流入三个要素，跨年行业选择的思路有以下三个：
思路一：由于本轮盈利基本见底，后续市场抄底的方向已经是从当前展望，到明年三季度盈利增速改善斜率最大或者增速最高的方向。
每年开年的行业选择都需要选择当年半年报增速最高或者改善斜率最大的方向，从明年增速具备高增速潜力往往都是今年增速比较低，业绩比较差但是近期已经边际改善的方向，从当前的角度来看，医药、电子、计算机、轻工制造、有色金属具备这样的潜力。
▍表2：医药、电子、计算机、轻工制造、有色金属具备高增速潜力（单位：%）
从周期回升、产业趋势、政策支持多重角度考量，当前至明年三季度改善概率最大的就是TMT。
从现在开始到明年，产业趋势有望提速，主要围绕着当前全社会智能化大的产业趋势，包括算力AI化、机器人智能化、半导体国产化、汽车智能化和智能AI助手。
汽车：随着国家促消费政策的持续加码，全国汽车、尤其新能源车产销保持强劲增长，重卡市场也迎来“小金九”。
9月当月汽车产销均创历史同期新高，新能源车企龙头优势不断扩大，国产新能源汽车销量走高，比亚迪月销一骑绝尘，广汽埃安、理想等车企月交付创新高；驱动能源转型需求增加，燃气重卡高速增长放量，带动重卡市场持续改善，月销连续8个月同比增长。
出口方面始终保持强劲势头，今年我国汽车出口量将超过400万辆，有望成为全球最大汽车出口国。同时，汽车智能化趋势势不可挡，10月8日出台自动驾驶技术指南，推动智能汽车商业化进一步落地；问界新M7预定大超预期，华为全液冷超充站上线，进一步催化行业景气度提升。
家电家具：竣工增速保持高位，保障房和城中村改造推动地产链销售改善。9月住宅累计竣工同比增长；9月地产产业链社零改善，其中家用电器音像器材增速降幅继续收窄，建筑及装潢材料降幅收窄至-8.2%（前值-11.4%），家具同比增幅减小至0.5%（前值4.8%）。
有色金属：国内投资需求回暖，工业金属供应受限助推工业金属价格上行；地产冲突加剧叠加美联储加息周期结束助推贵金属价格上行。
工业金属：上半年，在地产新开工和政府开支下滑的背景下，电解铝库存仍然大幅下行，目前政府开始已经提速，一旦地产新开工和投资再回升，需求进一步回暖，在库存在历史低位的背景下，电解铝开工率创下了2010年以来的新高。以铝为代表的工业金属在目前的酝酿较大的上行趋势。
如何衡量前期超跌？一个相对有效的策略是连续两年跑输的行业，在接下来一年逆袭的概率较大。
站在今年来看过去两年的行业表现，连续两年表现落后的行业主要集中在电子、电新、食品饮料、医药、有色、化工、建材、地产，这些行业的特点主要是属于周期成长、且与全球需求挂钩度比较高，如果2024美联储走向降息周期，全球需求有所回暖，对这个组合帮助比较大。
另外一些行业与地产销售投资挂钩度高，如果接下来地产投资能够在需求回暖、城中村改造和保障房建设提速，这些行业将会有不错的表现。
▍图15：站在当前，过去两年跑输的行业主要集中在电子、电新、食品饮料、医药、有色、化工、建材、地产
而从过去几年外资的偏好来看，以电子、电新、汽车、化工、机械、医药为代表的中国优势制造行业，是当前外资偏好度比较高的行业和方向。
▍表3：过去几年外资偏好度比较高的行业集中在以电子、电新为代表的中国优势制造行业
综合业绩趋势，产业趋势，政策趋势，超跌因素和外资因素，我们认为可以关注的五个行业方向分别是：电子、计算机、有色金属、汽车及零部件、家电。
跨年风格选择方面，由于当前企业的盈利面拐点出现，选择行业的思路要重新切换为寻找未来一年增速相对更有优势的方向；而美债收益率如果在四季度出现拐点，外资的偏好也是需要考量的因素；资金面阶段性转为净流入后，也有利于产业空间较大产业趋势较为明确的方向提升估值。
在这样的背景下，此前两年多偏价值，高分红的防御性策略，应该要逐渐让位给寻找盈利增速较高、产业趋势明确、空间大的成长性思路。风格方面，大盘成长风格有望成为后续市场占优风格。
跨年行业选择方面，从当前的产业趋势、资金偏好和未来四个季度盈利趋势来看，全社会的智能化，财政开支加码和地产改革预期是驱动盈利向上的关键产业因素，相对应的推荐是，电子、计算机、家电家具、汽车、有色金属。
从赛道的角度来看，我们建议投资者关注，集成电路（半导体设备、半导体材料、存储）、人工智能、汽车智能化、保障性住房建设、数字经济（数据要素、产业数字化）。
本篇文章摘录于2023年11月12日公开发布的研究报告《跨年行情的历史规律，今年行业风格如何选择——A股投资策略周报（1112)》，完整内容以研究报告为准。
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