中国钢铁行业已进入登顶下探期，未来钢材消费下滑是大概率事件：中国经济已由高速增长进入高质量转型发展期，随着经济的发展，中国钢铁行业进入登顶、创新发展期。“十四五”期间钢铁行业将迎来高质量发展阶段，严控新增产能，钢企双碳转型。我们认为钢铁行业已进入峰值区，未来下探可能性较大。此外，从钢铁主要应用下游来看，尽管钢结构、汽车、家电、造船等行业未来用钢量存在支撑，有一定的增长空间，但增幅有限；用钢量最大的房地产行业在人口红利消失、住房刚需减弱的情况下，预计未来下滑幅度明显。受此影响，机械行业未来表现预计也将不容乐观，故部分行业的增长无法扭转钢材消费下滑的大趋势。
在减量发展的背景下，部分品种有望逆势上涨：不同的钢材品种应用的消费下游不同，如螺纹钢主要用在房地产行业，热卷主要应用在机械、汽车等行业，中厚板主要用在机械、钢结构、造船等行业。未来发展乏力的行业所对应需要的钢材品种需求也将受到较大影响。在钢结构、造船、家电等行业发展的带动下，冷轧、中厚板有消费增长的空间，尤其中厚板增量较为可观。受房地产拖累，螺纹钢、线材未来消费量下滑幅度较大。
从主要上市公司盈利状况来看，特钢、钢管类生产企业表现较为亮眼：根据钢铁行业主要上市公司最新批露的三季度财报，3家主要钢管类生产企业均实现了盈利，13家特钢类生产企业仅有一家出现亏损。从近三年的企业毛利率来看，特钢类生产企业平均毛利率最高，在行业整体盈利逐年下滑的情况下，特钢类生产企业依然保持了10%以上的毛利率，管材类生产企业的营业毛利率在8%左右，位居第二。而因下游消费动力不足，长材、板材类生产企业的平均毛利率近两年下滑幅度明显。
投资建议：在五大钢材品种中，中厚板、冷轧板卷具有消费增长空间。从企业盈利层面讲，特钢、钢管类产品近三年来表现较好，且消费动力强劲（与五大材分类存在产品交叉或重叠）。短期来看，随着万亿国债增发的落地，以及制造业等下游的需求恢复，叠加进入冬季后，北方采暖季的到来和环保限产的联动作用，钢材供需边际有望趋紧，钢企盈利存在改善的可能。建议关注特钢、管材类产品相关生产企业。中长期来看，在钢铁行业减量发展的大背景下，五大材钢种中，中厚板、冷轧板卷有望逆势增长，存在结构性发展机会，建议关注产业链上相关生产企业。
风险提示：制造业消费下游表现不及预期；进出口政策出现大的变动；产量减量不及预期，钢材供需持续宽松，钢价偏弱运行。报告中提及的钢铁行业上市公司，旨在展示行业现状及逻辑，不构成推荐覆盖。
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